Counterpartyconcentratie en waardevermindering kenmerken CoreWeave nu

Wat er gebeurde

CoreWeave (CRWV) verhuurt NVIDIA GPU-capaciteit aan AI-labs, hyperscalers en bedrijven. Belangrijke tegenpartijen zijn OpenAI, Meta (META) en Microsoft (MSFT). Het bedrijf concurreert met Microsoft Azure, Google Cloud en AWS.

In het tweede kwartaal bedroeg de omzet 2,58 miljard dollar, een stijging van 112,3% op jaarbasis. De aangepaste EBITDA was 1,51 miljard dollar met een marge van 59%. Het bedrijf verhoogde prijzen circa 25% in juli en zegt dat nieuwe contracten 5 tot 10 procentpunt hogere contributiemarges hebben.

De omzetbacklog is 104,2 miljard dollar. Management rapporteerde meer dan 25 miljard dollar aan netto nieuwe verplichtingen vroeg in het derde kwartaal. Het bedrijf geeft een jaaromzetrunrate op van 18,5 miljard tot 19,5 miljard dollar.

Afschrijvingen en amortisatie bedroegen 1,393 miljard dollar vorig kwartaal, ongeveer 54% van de omzet. Rente lasten stegen naar 640 miljoen dollar en de verwachting voor het derde kwartaal is 860 miljoen tot 940 miljoen dollar. De totale verplichtingen zijn 72,05 miljard dollar tegenover 5,02 miljard dollar eigen vermogen. De volledige jaarcapex wordt geraamd op 35 miljard tot 39 miljard dollar.

Management verwacht dat de aangepaste operationele marge in het vierde kwartaal in de lage tien procenten komt. Meer dan twee derde van de tweedekwartaalbacklog moet voor het einde van het jaar in actieve levering zitten. De vooruitblik voor het derde kwartaal is omzet van 3,45 miljard tot 3,6 miljard dollar en aangepaste operationele winst van 200 miljoen tot 260 miljoen dollar.

Er is concentratierisico. Meta en OpenAI hebben grote toegezegde bedragen, respectievelijk tot 14,2 miljard later 21 miljard voor Meta en ongeveer 22,4 miljard voor OpenAI. Als één grote klant terugschakelt, komt zowel de backlog als de schuldendekking onder druk. Verder loopt een groepsprocedure wegens bouwvertragingen.

Analisten zijn verdeeld. Het gemiddelde koersdoel is 134,58 dollar op basis van 42 analisten. De koers is echter sterk gedaald. De koers viel 40,04% in de afgelopen maand en noteert dicht bij het 52-week dieptepunt van 49,46 dollar. Over het afgelopen jaar daalde het aandeel 57,46% terwijl de S&P 500 steeg. Er zijn recent enkele neerwaartse schattingen door analisten gemaakt.

De publicatie concludeert dat snelle groei en een grote backlog bestaan, maar dat afschrijvingen en rente vrijwel al die groei opslokken. De uitslag van het komende kwartaal moet aantonen of de schaalvoordelen de afschrijving en rente kunnen absorberen of dat de bezorgdheid terecht is.

Waarom dit telt

Voor beleggers bepaalt het volgende kwartaal of CoreWeave zijn hoge schulden en snelle afschrijving kan dragen door hogere marges en omzetleveringen. Als dat lukt verbetert het beeld, als dat niet lukt blijft het aandeel kwetsbaar door concentratie bij grote klanten en hoge rente last.