Onderzoek: Aave onderschat gecorreleerde liquidaties 301 keer

Wat er gebeurde

Het onderzoek gebruikt 2.123 dagen aan historische prijsdata voor negen assets die als onderpand op Aave worden geaccepteerd. De analyse draait een 2.000-shuffle permutation test om te meten hoe vaak prijsbewegingen die liquidaties triggeren tegelijk voorkomen, vergeleken met een aanname van statistische onafhankelijkheid.

De onderzoekers vonden dat gebeurtenissen waarbij vier assets op dezelfde dag een liquidatie-trigger veroorzaken 57 keer voorkwamen in de data. Een model dat van onafhankelijkheid uitgaat voorspelde daarvoor slechts 0,19 keer. Dat komt neer op een onderschatting van 301 keer.

Voor gebeurtenissen met vijf tegelijk getriggerde assets is het verschil nog veel groter. De studie vindt dat die ongeveer 6.889 keer vaker optreden dan een onafhankelijkheidsveronderstelling zou aangeven. Volgens de onderzoekers neemt de correlatie in liquidatierisico sterk toe naarmate meer assets tegelijk worden bekeken.

Volgens het bericht hanteert Aave, net als veel andere DeFi-lenders, nu per-asset liquidation thresholds. Dat impliceert dat het protocol het liquidatierisico van elk onderpand grotendeels als onafhankelijk van de anderen behandelt. Het onderzoek stelt dat deze aanpak de kans op gelijktijdige, marktbrede liquidaties onderschat.

De studie wijst twee historische voorbeelden aan als de ergste dagen van clustering: 11 mei 2022 tijdens de ineenstorting van het Terra/Luna-ecosysteem en 8 november 2022 tijdens de ontwrichting rond FTX. Beide dagen kenden scherpe, gelijktijdige koersdalingen over veel assets.

De auteur van het bericht stelt voor de per-asset benadering te vervangen door een gezamenlijk, correlation-aware model. Dat model zou het risico op gelijktijdige liquidaties in tijden van marktstress beter meenemen. Het bericht is gepubliceerd op Aave’s governanceforum en beschreven door Ilampirai Arivazhagan in Cryip.

Waarom dit telt

Als de bevindingen kloppen, betekent dit dat Aave en vergelijkbare protocollen tijdens echte marktschokken veel meer gezamenlijk liquidatierisico lopen dan hun huidige per-asset modellen laten zien. Voor beleggers in AAVE of betrokkenen bij het protocol is dat belangrijk voor de beoordeling van operationeel en systeemrisico.