Bill Ackman ziet $500 mrd aan waarde, ondanks daling van 61% bij beleggingen

Wat er gebeurde

Bill Ackman van Pershing Square stelde op 3 november dat het beëindigen van de conservatorship van Fannie Mae en Freddie Mac 500 miljard dollar aan waarde kan opleveren. Dat cijfer is zijn eigen schatting en staat los van bedrijfsprognoses. Hij zei ook dat ongeveer 80 procent van die waarde naar belastingsbetalers zou kunnen gaan, ofwel circa 400 miljard dollar, volgens zijn inschatting.

Pershing Square bezit ongeveer 10 procent van elk van de twee bedrijven en houdt die posities al zo’n 13 jaar. In het portfolio-rapport van 2 november staan beide aandelen genoemd als belangrijke negatieve factoren voor de prestaties van het fonds. Samen drukten ze de jaar-tot-datum bruto rendementen met ongeveer 8,4 procentpunt en de nettovermogenswaarde viel 9,6 procent tot en met september.

De kwartaalcijfers tonen dat beide bedrijven winst maken. Fannie Mae rapporteerde een nettoresultaat van 4,18 miljard dollar in het derde kwartaal, een stijging van 8 procent en een garantieportefeuille van 4,1 biljoen dollar. Haar nettovermogen groeide naar 119,64 miljard dollar, een stijging van 13 procent. Freddie Mac rapporteerde een nettoresultaat van 3,235 miljard dollar, een stijging van 17 procent, en omzet van 6,81 miljard dollar, een stijging van 19 procent.

Omdat de bedrijven onder conservatorship staan, gaat veel winst naar de overheid. Van Freddies derdekwartaalwinst werd 3,206 miljard dollar toegevoegd aan de senior preferred liquidation preference van het ministerie van Financiën. Dat liet 29 miljoen dollar over voor gewone aandeelhouders, met een winst per aandeel van 0,01 dollar. De liquidation preference bedroeg 150,4 miljard dollar eind september. Fannie blijft ongeveer 205 miljard dollar achter op haar totale kapitaaleis.

De cijfers tonen ook verzwakkende kredietcondities bij Fannie. De voorziening voor kredietverliezen steeg naar 1,14 miljard dollar van 485 miljoen dollar in het voorgaande kwartaal. De single-family serious delinquency rate steeg naar 0,62 procent.

Beide aandelen vielen sterk dit jaar. Van 2 januari tot 30 september daalden Fannie met 61,73 procent van 11 naar 4,21 dollar en Freddie met 62,22 procent. Na de kwartaalcijfers en Ackmans nieuwe campagne herstelden de koersen zich enigszins. In de week eindigend 4 november steeg Fannie 15,66 procent naar 4,80 dollar en Freddie 19,88 procent naar 4,36 dollar. Voor het jaar staan ze nog duidelijk in de min, respectievelijk ongeveer 55,27 procent en 56,97 procent.

Ackman zegt dat de bedrijven samen zo’n 40 miljard dollar per jaar aan guarantee fees genereren en schat dat hun kapitaal binnen vijf jaar boven 375 miljard dollar kan uitkomen. Bij Freddie verbeterde het nettovermogen naar 81 miljard dollar, een stijging van 20 procent, en de adjusted total regulatory capital kwam positief uit op 4 miljard dollar. Fannie verbeterde haar administrative expense ratio naar 10,25 procent van 10,72 procent en Freddie verlaagde zijn non-interest expense met 6 procent.

Waarom dit telt

Voor beleggers toont dit nieuws dat de bedrijven winstgevend zijn maar dat de meeste winst nu naar de overheid gaat. De uiteindelijke waarde voor bestaande aandeelhouders hangt af van beslissingen van beleidsmakers over de warrants en de behandeling van Treasury’s senior preferred stock. Tot er een duidelijk plan is, kan het verschil tussen gerapporteerde winst en wat gewone aandeelhouders ontvangen groot blijven.